（天津信托有限責(zé)任公司創(chuàng)新綜合部）
【摘要】上文分析了資管新規(guī)對(duì)于資管產(chǎn)品設(shè)計(jì)的相關(guān)要求，分析了資管新規(guī)時(shí)代行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。本文將繼續(xù)結(jié)合新規(guī)要求及信托創(chuàng)新方向，探索資管新規(guī)背景下產(chǎn)品創(chuàng)新改革機(jī)遇和方向。
三、現(xiàn)有信托產(chǎn)品的創(chuàng)新方向
1、資金池類產(chǎn)品創(chuàng)新方向
在資管新規(guī)發(fā)布之前，非標(biāo)類資金池就被禁止，一些信托公司逐漸開始了開放式凈值型信托計(jì)劃的探索，這類信托計(jì)劃底層投向一般是在銀行間市場(chǎng)、交易所掛牌交易的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，具有較好的流動(dòng)性，且有活躍的二級(jí)市場(chǎng)，容易獲取底層資產(chǎn)的凈值。按照新規(guī)要求，標(biāo)準(zhǔn)化資金池業(yè)務(wù)可以分為公募和私募兩種：
（1）私募開放式資金池業(yè)務(wù)
信托公司開展私募開放式資金池業(yè)務(wù)可以為投資者提供更多期限靈活，收益相對(duì)較高的類現(xiàn)金管理產(chǎn)品，滿足投資人的流動(dòng)性需要和短期理財(cái)需求。和其他資管子行業(yè)相比，信托公司客戶對(duì)于收益的要求較高，高收益也成為信托公司私募開放式資金池業(yè)務(wù)的特色。新規(guī)允許私募產(chǎn)品配置一定的非標(biāo)資產(chǎn)，非標(biāo)資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日。對(duì)于此類產(chǎn)品，信托公司可以將產(chǎn)品期限設(shè)定在1-3個(gè)月，通過(guò)配置一些短期過(guò)橋資金以達(dá)到較高收益率，在短期理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)提供差異化產(chǎn)品。
（2）公募開放式資金池業(yè)務(wù)
公募開放式資金池產(chǎn)品和現(xiàn)有貨幣基金產(chǎn)品較為類似，但由于其公募屬性，不受投資人上限200人的限制，因此可以發(fā)揮產(chǎn)品的規(guī)模效應(yīng)，通過(guò)將開放期設(shè)置為7天或14天，滿足投資人的短期資金配置需求，同時(shí)獲取優(yōu)于貨幣基金類產(chǎn)品的收益。
2、項(xiàng)目融資類產(chǎn)品
該類產(chǎn)品是信托公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，其對(duì)應(yīng)某一具體項(xiàng)目融資需求，受托人應(yīng)當(dāng)向投資人充分披露投向的信用風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)特征、期限、結(jié)構(gòu)、收益特征等信息，充分履行投后管理責(zé)任，最大程度上維護(hù)投資人的利益。該類產(chǎn)品由于投資期限長(zhǎng)、流動(dòng)性差、風(fēng)險(xiǎn)屬性較明顯，信托公司應(yīng)按照行業(yè)協(xié)會(huì)制定的相關(guān)準(zhǔn)則嚴(yán)格履行受托責(zé)任，切實(shí)做到勤勉盡責(zé)。資管新規(guī)指出，資管產(chǎn)品投資非標(biāo)應(yīng)當(dāng)遵循金融監(jiān)管部門有關(guān)限額管理、流動(dòng)性管理等相關(guān)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，并且嚴(yán)格期限匹配。避免資管業(yè)務(wù)淪為變相的信貸業(yè)務(wù)，防控影子銀行造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低社會(huì)融資成本，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率和水平。投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益由合格投資人自行承擔(dān)，切實(shí)做到“賣著盡責(zé)，買者自負(fù)”。
該類產(chǎn)品屬于固定收益類產(chǎn)品，根據(jù)資管新規(guī)，該類產(chǎn)品在設(shè)計(jì)時(shí)不低于80%的資產(chǎn)投向固定收益類產(chǎn)品，因此在設(shè)計(jì)上留有一定空間。保障型信托計(jì)劃有一定的需求。
國(guó)外市場(chǎng)普遍存在一類“結(jié)構(gòu)式金融產(chǎn)品（Structured Products）”，可以視為固定收益證券與金融衍生產(chǎn)品的投資組合。該類產(chǎn)品將本金投資于高信用等級(jí)債券，利息部分用于投資金融衍生工具，即購(gòu)買一個(gè)掛鉤于利率、匯率、信用、股票、股票指數(shù)、黃金指數(shù)、大宗商品指數(shù)或者其他指數(shù)的金融期權(quán)。與信托公司利用自營(yíng)資金為信托產(chǎn)品提供剛兌模式不同，該模式通過(guò)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和交易策略實(shí)現(xiàn)了保本或部分保本，在此基礎(chǔ)上同時(shí)保留信托產(chǎn)品獲取高額收益的可能性，可以在不違反新規(guī)的前提下很好的滿足一類投資人對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的要求，可以成為信托公司未來(lái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)嘗試探索的方向。
3、股權(quán)類產(chǎn)品
股權(quán)類產(chǎn)品主要投資于股票市場(chǎng)，私募屬性的還可以投資于未上市公司股權(quán)。
對(duì)于股票市場(chǎng)投向的FOF類產(chǎn)品，需要嚴(yán)格按照新規(guī)要求，只能進(jìn)行2層設(shè)計(jì)，即母基金為信托管理計(jì)劃，子基金為私募產(chǎn)品、基金專戶、公募基金等，同時(shí)信托公司可以在獲取相關(guān)衍生品牌照后，開發(fā)帶有對(duì)沖功能FOHF類產(chǎn)品，以主動(dòng)管理投資組合面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。另外，隨著科技的發(fā)展，大數(shù)據(jù)及區(qū)塊鏈、智能化投顧等新技術(shù)也可以引入到未來(lái)信托產(chǎn)品的設(shè)計(jì)過(guò)程中。
對(duì)于投資于未上市公司股權(quán)的權(quán)益類信托產(chǎn)品，新規(guī)要求股權(quán)投資應(yīng)當(dāng)有明確的退出安排，且退出時(shí)間不得晚于產(chǎn)品的到期日。一般而言，股權(quán)投資具有退出時(shí)間不確定的特點(diǎn)，同時(shí)很難與融資方明確界定退出時(shí)間和方式，而且，目前監(jiān)管條件下，對(duì)于信托計(jì)劃通過(guò)IPO形式退出存在著一定限制，新規(guī)將不利于這類信托業(yè)務(wù)的開展，建議后續(xù)出臺(tái)的配套細(xì)則對(duì)此進(jìn)一步明確。
4、客制化信托產(chǎn)品
信托公司可以借鑒國(guó)外結(jié)構(gòu)式金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)理念，以固定收益證券、股票、股權(quán)、期權(quán)及其他衍生產(chǎn)品為組件，為投資人特定的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好“量身定制”相應(yīng)的信托產(chǎn)品。例如，對(duì)于投資了非標(biāo)債權(quán)類信托產(chǎn)品的投資人，一般認(rèn)為其同時(shí)承擔(dān)了利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，某些客戶因?yàn)樽陨硗瑫r(shí)具有金融負(fù)債，對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)較為敏感，因此在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)可以考慮加入具備利率風(fēng)險(xiǎn)管理功能的“組件”。
另外，信托公司利用交易策略構(gòu)建衍生產(chǎn)品的投資組合，可以實(shí)現(xiàn)單邊看漲、看跌，多頭或空頭對(duì)敲等特定風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)，同時(shí)結(jié)合固定收益證券提供的一定的安全邊際，可在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下滿足一些具備較豐富投資經(jīng)驗(yàn)?zāi)芰Φ某邇糁悼蛻籼峁﹤€(gè)性化服務(wù)，以達(dá)到信托產(chǎn)品客制化的目的。
5、封閉式凈值型組合類投資產(chǎn)品
《資管新規(guī)》要求，資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照投資性質(zhì)的不同，分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品和混合類產(chǎn)品。在新規(guī)背景下，信托產(chǎn)品也應(yīng)按此標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行設(shè)計(jì)，分類進(jìn)行后續(xù)管理。對(duì)于傳統(tǒng)的非標(biāo)債權(quán)投資來(lái)講，由于信托公司不得剛兌，投資人投資于單一標(biāo)的將面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)投資組合分散和降低風(fēng)險(xiǎn)成為較為可行的應(yīng)對(duì)方式。可以預(yù)計(jì)的是，未來(lái)，信托公司將大量推出底層資產(chǎn)為非標(biāo)債權(quán)組合的封閉式信托計(jì)劃，并按照新規(guī)要求以攤余成本法等估值模式進(jìn)行后續(xù)管理和凈值披露。在此模式下，如何測(cè)算每項(xiàng)非標(biāo)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益，如何構(gòu)建投資組合（即投資組合中包含非標(biāo)資產(chǎn)的范圍、投資權(quán)重）則需要信托公司專門設(shè)立產(chǎn)品部門加以分析研究，以更好地滿足特點(diǎn)投資人的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好特征。
（本文原刊載于《當(dāng)代金融家》2018年第9期，作者系天津信托有限責(zé)任公司創(chuàng)新綜合部白潔、吳朔）
